聪明的投资者3：用这几个标准选出绩优股

文/陈嘉伟

《聪明的投资者》第三篇

上期介绍了防御型投资者的如何构建投资组合，本文讨论进攻型投资者的选股策略和分析股票的方法。

1 低价买入，高价卖出

2 选择成长股一定要小心

3 廉价购买各类衍生证券

4 购买有特别地位的公司股票

投资者认为成长股要比市场上一般的股票业绩表现更好，因为他过去表现好，所以自然期待他未来表现也好，正是因为这个逻辑，投资者会选择成长股。

但一直保持高速成长是一件极困难的事情，因为规模越大，重温过去辉煌的难度就越大，它 增长曲线将变得平缓，而且有太多的情况让它转而向下。

纽约证券交易所的会员单位亚瑟.威森克格公司每年出版《投资公司》，他们是这方面的权威。他们统计了20家成长股走势，包括1年的短期走势和10年长期走势。

1954年到1963年中，23种成长股平均盈利为270%，但同期其他的股票增长也达到了278%，其中还有75%的股利分红，如果把这些分红再投入，这些股票的收益将达到318%，在这10年中，23个成长股只有5种比普通的股票表现更好，整体而言成长股和普通的公司的股票表现差不多。

所以格雷厄姆建议进攻型投资者谨慎买成长股，尽管这些股票大家都看好，但市盈率一般都达到20倍以上。而且这些股票的波动范围很大，股民对它的热情越高，就上涨的越高，而投资者的风险也越大。

要想获得比平均水平更高的收益，需要一种双倍价值的操作策略：

必须与大多数投资者和投机者不同，一般情况下成长股因为被市场寄予厚望，所以估值也很高，但如果因为一时发展不顺利，这个公司很快就会失宠，这个时机买入其实对进攻型投资者是最保守，最有希望的投资方法

也就是买入廉价的股票，我们定义一下什么叫做廉价股：它是在根据事实分析的基础上，继续持有比卖出更有价值的股票。

关键是要求投资者密切关注市场上不那么热门的大公司，因为小公司的抗风险能力相对大公司弱很多，经历的困难也许是长期的，风险更大，而大公司有二个优势：1 他们资本雄厚，人力资源更丰富，所以更容易度过艰难时刻，2 市场对他们密切关注，任何改善马上就会让股价有良好的表现。

来看一个研究，道琼斯工业指数冷门证券价格行为的研究发现，买入因为市场没有人关注所以股价很便宜的股票，这种公司的盈利能力处于最低的水平，买入6-10种股票，在持有1-5年后卖出，我们和道琼斯工业指数最热门的板块做个比较

研究跟踪了过去45年的情况，在早期的1917年到1933年并没有盈利，但从1933年开始这些便宜的股票只在一种情况下比道琼斯工业指数差，在8种情况下是相同的。在这个期间有18年时间便宜的股票表现明显好于平均情况。

在各个时期低价股的收益表现都要优于高价股和道琼斯股票，如果在1936年把1万美元投资到低价股上，到1962年将增长到11.92万美元，而同样的钱投入到高价股上只有1.08万美元，而30种道琼斯原始股将增长到3.5万美元到6.1万美元之间。

另外在全球选择100种值得信赖的股票的研究结果也表明，在1939年到1959年期间，20种最低价的股票的收益远胜过20种最高价股票，收益高1-3倍。

发现这种股票有二种方法：一是建立在估值的基础上，这需要大量公开的数据证明，二 对企业的价值进行判断，主要是净流动资产和流动资本。这类便宜的股票股价比公司的净流动资产还便宜，（黑马提示，格雷厄姆这种投资方法被称为捡烟蒂，但那是在美国大萧条时期才能有这样便宜的股票，现在根本没有股价比净流动资产还低的股票了。）

这类公司主要有二种：一是短期业绩不达标让人失望造成股价被低估，2 长期被市场忽视，冷落或者被误解。

但是这对投资者挺难的，如何判断公司出现的问题是暂时的？有些周期股有循环涨跌，比如钢铁，在低价的时候买入，在其获得良好利润的繁荣期卖出，这就是典型的低价股买卖策略。（黑马提示：这并不容易掌握，周期股的投资比消费股复杂很多）。

还有一类被长期忽视和冷落的公司，这类型的公司也是进攻型投资者的关注对象。

比如北太平洋公司，在1946年到47年股价从36美元跌到13.5美元，但是他1947年的每股盈利达到10美元，但因为只给投资者分1美元红利，同时因为铁路公司特殊的记账方式导致他的大部分利润被隐藏起来 了，所以投资者很失望，二个因素导致股价被低估了。

现在谈如何买中等公司的便宜股票，什么叫做中等公司？它在一个比较重要的领域但不是领头公司。

这种公司也是在出现短期股价大跌的时候买入，比如在1920年大牛市中，有一些当时毫无名气的中等规模公司的股票脱颖而出，但在接下来的1931年到1933年大萧条中，他们受到了严重的打击，投资者纷纷抛售，股价大跌，他们变成了廉价股，股票大跌进一步让市场对这些股票产生了悲观，认为他们的未来是不可预测的。

这个时候买入就是很好的时机，那么投资中等规模公司怎么盈利呢？主要有四种方式：

1 会获得股息分红

2 用这些分红再买入公司的股票，在5-7年中会获得良好的收益

3 当牛市来临，这些廉价股会涨的很凶，这是主要盈利模式

4 即使是在股市震荡期，也不要害怕，因为这些被低估的中等公司股价上涨幅度会比较大

还有一种机会也可以让投资者获利丰厚，那就是大公司对中小公司的并购，大公司到了一定程度会追求多元化，与其从头开始还不如购买一个公司，大公司为了获得被并购公司大多数股东的同意，他们会出比市场价明显更高的价格并购，这对于进攻型投资者也是很好的获利模式。

比如1962年10月美国纤维胶公司出售他的一个子公司，但司法部反对，到1963年福特出了更高的价格，比原方案上涨了80%，这对于在1月份买入的投资者，他们获得了40%的利润。

二 股票的选择原则

先谈债券的选择，非专业投资者如何分析？主要是3个方面：

1 企业规模

如果规模太小就有风险，当然不同行业有不同标准，一般最好选择行业里的龙头公司，

2 负债率

负债率并不是越低越好，因为资金没有被合理利用，但太高肯定也不行，一般在30%-50%之间是正常的。

3 财务价值

资产负债表会显示一个公司的资产状况，对于一个公司来说，资产依赖其收益能力，一旦收益能力不行了，资产就会打很多折扣，而资产在公用事业，固定资产公司和投资公司相对来说安全性更高，所以他们的债券可靠性更好。

除了分析以上这些方面，还要看过去发行债券的实际收益如何，这是重要参考指标

股票分析

如何分析股票呢？

1 估值

一个方法就是根据公司过去几年收益的情况来判断未来的盈利能力，比如通用汽车公司过去几年的平均收益是每股2.8美元，预测公司未来3年的收益是4美元，到时候如果给出13倍的市盈率，那么股价就是52美元，而当时的实际价格比这个价格低很多。

对公司的分析要依赖过去的资料，发布的财务数据，虽然未来的实际发展和通过这些得出的结论并不一定完全一样，但比那些最乐观和最悲观的人凭感觉要靠谱很多。

对未来盈利能力的预测，首先要对宏观经济有个大概的判断，掌握行业的实际发展数据，接着以公司过去盈利能力为基础计算。

这种预测有时候对单个公司有极大的出入，但是如果是对一组公司其正确性是很接近最后的实际结果，

2 管理因素

管理对一个公司至关重要，比如1962年克莱斯勒公司已经衰落，股价跌至多年来的最低点，但是后来与统一煤炭公司联合后，新的管理层替代了原来的管理层，每股收益从1962年的1.24美元增长到63年的17美元，股价从1962年的38.5美元增长到200美元。

如果一个公司管理良好，它会体现在公司过去5年的记录中，而且也会显示在下一个5年的预测中，所以管理是作为对公司评估的长期因素。

3 公司财务实力和资本结构

一个拥有大量公积金的公司股票，在每股收益相同的情况下比有很多贷款，发行了很多债券公司的股票更值得购买，

4 分红记录

一个好的公司应该有长期持续的分红记录，格雷厄姆认为要追溯25年以上，他认为持续分红是判断公司质量的标准之一，没有分红记录的公司是不值得购买的

5 当期的分红率

在他那个时代，标准的分红比例为盈利的三分之二，在1963年是57%，全美的平均是66%，怎么估值？比如一个公司的每股收益是3美元，每股股利是2美元，那么其估值为收益的12倍，或者股利的18倍，二种情况下其股价都是36美元，（黑马提示，这是那个时代才用的上的估值方法，在评估盈利的时候要把非经常性损益考虑进去）

但是成长型公司因为扩张需要大量的资本，所以会将利润留在公司以备后期发展，这在后来具体介绍。